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中信证券研究报告，作者为华夏、华鹏伟、刘海博、敖翀和刘宇飞。
核电作为关键的基础电源，在能源结构的变革以及实现“双碳”目标的过程中，起着至关重要的作用。它不仅能够确保清洁能源的持续供应，还有助于推动核能行业的复兴和增长。在这种形势下，全球核电建设市场有望迎来一波新的繁荣期，我国更是连续多年批准了新的核电机组项目，其建设规模位居全球首位；而欧美等地区也在逐步重启核电项目，这预计将利好核电产业链的订单需求。建议关注天然铀、中游核心设备及后处理等环节。
▍核电：基荷电源重要角色，三代成熟，四代加速。
核反应堆通过核裂变释放的热能被用于发电，这种发电方式不仅环保、低碳，而且能量密度高、经济效益显著，它能够确保在额定功率下长时间稳定运行，完全符合基荷电源所需的可靠性、经济性、充足性和清洁性四大标准。自第一座核电站问世以来，核电技术已经经历了四代主要的技术变革，其中第三代技术已经实现商业化，并已成为核电机组建设中的主流技术。以高温气冷堆、钠冷快堆、快中子堆等为代表的第四代核电技术，目前正处于加速储备和示范应用的关键阶段。这种四代技术以其卓越的能量转换效率、多样化的下游应用场景以及独特的地理优势，预计在技术不断完善的进程中，其商业化应用也将迎来加速发展的新机遇。
▍全球重启：中国稳定核准，海外全面复苏。
依据国际原子能机构提供的信息，到2023年年末，全球共有32个和地区的国家在运营413座核反应堆，总发电能力达到了371.51吉瓦；而到了2024年年末，我国投入运行的核能发电机组数量已达到96座（其中在运行的58座、建设中的27座、待批准建设的11座），这一在建规模在全球居于首位。2025年4月27日，国务院常务会议作出决定
核电产业领域，铀的价格受到全球需求共鸣的影响，我们需关注核心设备以及后处理市场的发展。
核电产业链大体涵盖上游的燃料和原材料供应、中游的设备制造、后处理环节以及下游的核电运营。在全球核电建设重新启动的当下，各国在核电站中游设备制造领域的合作有所减少。在此背景下，各国核电产业链更多地体现了各自国家核电发展的繁荣程度，而上游的铀料供应则成为了少数几个受全球核电发展影响较大的环节之一。全球铀矿资源分布呈现明显的地域集聚现象，目前来看，铀矿供应方面遭遇了新矿开发停滞和产能恢复的瓶颈，与此同时，由于核电装机容量增长预期的推动，我们预测到2027年，铀矿供需之间的差距将达到本轮的顶点，铀价有望迎来快速上升的趋势。在核电主产业链这一领域，我们提出应聚焦于中美两国作为核电发展主要国家的产业链，特别留意核电产业链中游的关键设备，例如压力容器和阀门等，以及乏燃料的后处理市场。
▍风险因素：
核电政策的调整可能带来风险；核电项目的推进可能遭遇延期；核电设施的安全问题亦不容忽视；核心部件的生产能力扩张未能达到预期目标的风险；以及铀料价格的上涨幅度未能达到预期水平的风险。
▍投资策略：
核电作为关键的基荷能源，在能源变革和“双碳”目标推进中，有望保持稳定增长。得益于持续稳定的审批数量，核电行业呈现出繁荣景象。随着首台第四代高温气冷堆的正式商业化，核电技术的突破备受期待。此外，海外核电建设有望复苏，全球核电需求的同步增长将直接提振铀料价格。同时，建议关注那些因核电投资增加、技术升级和国内替代而受益的国产核心设备与零部件企业，以及因在役核电增加而获益的乏燃料等后处理环节企业。我们建议围绕上述领域布局核能产业。
